공격적인 멀티에셋인컴펀드 비교: 블랙록 다이나믹하이인컴펀드 vs ABL 알리안츠 인컴앤그로스펀드



다른 글에서 글로벌멀티에셋펀드의 전반적인 현황을 살펴 보았습니다. 해외멀티에셋펀드와 달리 국내 출시된 주식혼합형 멀티에셋펀드와 채권혼합형 멀티에셋펀드들간 의미있는 수익률 차이를 보이지 않았습니다. 실제 투자 비중보다는 투자설명서상에 설명된 주식의 최대편입비중을 기준으로 주식혼합형 또는 채권혼합형으로 분류된 것이 주된 이유인 것 같습니다.​

이 글에서는 자산운용회사 또는 모닝스타가 공개한 투자전략, 운용현황 및 수익률/변동성을 기준으로 공격적 글로벌멀티에셋인컴펀드와 안정적 글로벌멀티에셋인컴펀드별로 해당 유형내에서 과거 성과가 우수한 펀드들을 분석 합니다 (퇴직연금 또는 연금저축 가입자가 투자할 수 있는 클래스가 있는 펀드).



공격적 글로벌 멀티에셋인컴펀드가 안정적 멀티에셋펀드보다 주식투자비중은 10% 포인트 (최대비중 기준 20% 포인트)정도 높고 변동성은 2% 포인트 높다고 보시면 됩니다 (S&P500의 변동성은 10~12%).​

분석대상펀드는 피투자펀드 (대부분의 멀티에셋펀드는 역외펀드에 투자하는 재간접펀드임)를 기준으로 하였습니다. 멀티에셋펀드는 환헤지 또는 유동성 목적으로 전체 규모의 90~95%를 역외펀드(피투자펀드)에 투자하고 있고 역외펀드들의 운용관련 정보가 국내멀티에셋인컴펀드보다 더 많이 공개되어 있어서 분석이 용이하기 때문입니다.​

이 글에서는 공격적 글로벌멀티에셋인컴펀드를 분석하고 안정적 글로벌멀티에셋인컴펀드은 다음 글에서 분석합니다.​​



공격적 글로벌멀티에셋인컴펀드의 대표펀드는 블랙록 다이나믹 하이인컴펀드와 ABL알리안츠 인컴앤그로스펀드 입니다.​


블랙록 다이나믹 하이인컴펀드는 2018년 6월에 국내에 출시되었기 때문에 장기수익률이 없습니다. ​

블랙록 펀드가 해외에서 2014년 11월초에 처음 출시되었는데 그 이후 알리안츠펀드와 블랙록펀드의 누적수익률을 아래 그래프에 표시하였습니다. 두 펀드가 매우 유사합니다. 3년 성과 기준으로 모닝스타에서 최고등급인 별 5개를 받았습니다.​



5년 기준으로 높은 수익률을 달성하였지만 연도별로 수익률 차이가 크게 나타나고 있습니다. 인컴수익을 창출하는 것이 가장 큰 투자목적이지만 주가 또는 고수익채권 스프레드 변동으로 인하여 2018년에는 5% 이상의 손실이 발생하기도 하였습니다. ​

두 펀드의 수익률 변동성도 3년 기준으로 연 7% 중반인데 이는 S&P500수익률 변동성의 70% 수준입니다. 따라서 연도별로는 위 두 펀드의 위험은 주식형펀드의 70% 또는 주식에 70% 투자하고 30%는 단기채권에 투자하는 혼합형펀드와 비슷하다고 보시면 됩니다.​​



두 펀드의 투자목적을 비교합니다.


​ 1) 알리안츠 인컴앤그로스펀드 (Allianz Income and Growth Fund: 피투자펀드 기준)​

미국의 주식(커버드콜 포함), 전환사채, 하이일드채권 위주로 투자하여 높은 인컴수익 및 장기적으로 자본이득을 추구합니다.​


2) 블랙록 다이나믹 하이인컴펀드 (Blackrock Dynamic High Income Fund)​

알리안츠펀드와 같이 자본이득 및 높은 인컴수익을 추구하지만 인컴수익을 창출하기 위하여 투자하는 자산군은 더 다양합니다. 투자전략에서 자세히 설명 드립니다.​​



두 펀드의 투자전략을 비교합니다.​


1) 알리안츠 인컴앤그로스펀드 (Allianz Income and Growth Fund)​

3개의 자산군 (미국의 주식, 전환사채 및 하이일드채권)에 대하여 시장 상황에 따라 적극적인 자산배분전략을 실행합니다 (시장이 중립적일 때 자산군별 투자비중은 동일). 커버드콜전략 (주식 매입과 동 종목의 콜옵션 매도)을 통하여 추가 수익을 창출합니다.​

자산배분전략 실행시 자산군별 투자한도는 북미주식 70%, 전환사채 70%, 하이일드채권: 70%이고 현금성자산은 25% 입니다. 하이일드채권 중 CC이하 등급은 10%, 신흥국가채권은 30%, ABS/MBS는 20%이내에서 투자합니다.​


<참고> 커버드콜 (Covered Call)전략이란

매수 콜옵션(long call option)이란 미래 특정시점 (만기일)에 특정 가격 (행사가격)으로 주식을 살 수 있는 권리를 매수하는 것을 말합니다. 콜옵션의 만기일과 행사가격은 매수하는 시점에서 확정되어 있습니다. ​

아래 그림 상단 그래프의 초록색 그래프가 매수 콜옵션의 만기일의 손익구조를 나타냅니다.​

현재 주가가 행사가격보다 낮은 경우에는 매수한 콜옵션을 행사할 필요가 없습니다. 콜옵션을 행사할 경우 행사가격에 주식을 매수하였는데 지금 시장가격은 이보다 낮아서 손해이기 때문입니다. 반면 주가가 행사가격보다 높은 경우에는 매수한 콜옵션을 행사함으로서 이익을 볼 수 있습니다(이익=현재가격-행사가격). ​

매수 콜옵션 포지션을 가지고 있다는 것은 콜옵션을 행사할 수 있는 권리를 가지고 있기 때문에 이익을 보는 경우에만 권리를 행사합니다.

​매도콜옵션 (short call option)은 콜옵션을 매수자에게 매도한 사람의 포지션이라고 할 수 있습니다. 콜옵션 매수자가 콜옵션을 행사하면 해당 콜옵션 매도자가 매수자에게 (현재 주가-행사가격)을 지급합니다. ​

콜옵션을 매수한 사람과 매도한 사람간에는 항상 제로섬게임이 성립됩니다. 아래 그림에서 매수콜옵션 포지션과 매도콜옵션 포지션을 합하면 모두 0이 됩니다.



콜옵션 매수자는 손해가 발생하지 않는 반면 콜옵션 매도자는 주가가 행사가격 이상으로 상승하면 손해를 보기 때문에 콜옵션의 매수자는 매도자에게 콜옵션을 사는 대가로 일정 금액을 지급하게 되는데 이를 프레미엄이라고 합니다.

주식을 보유하고 있는 상황에서 콜옵션을 매도하면 손익은 하단 우측 그래프와 같은데 이를 커버드콜전략이라고 합니다. 커버드콜전략은 주가가 하락하면 주식 보유와 동일한 손실이 발생하고 주가가 상승하면 행사가격까지는 주식을 보유한 것과 동일한 수익이 발생하지만 행사가격 이상으로 주가가 상승하더라도 수익이 추가적으로 발생하지 않습니다. 행사가격 이상의 주가 상승분은 콜옵션 매수자에게 지급하기 때문입니다.



커버드콜전략을 실행하면 콜옵션 매도시 수령하는 프레미엄만큼 추가 수익이 발생합니다. 행사가격 이상으로 상승시 발생하는 수익을 포기한 대가로 받는 프레미엄입니다. 따라서 상단 우측 그래프의 커버드콜전략 손익 그래프는 프레미엄 금액만큼 상향 이동합니다. ​

시장이 급등하는 장세가 아니라면 커버드콜전략은 주식을 보유하는 전략보다 콜옵션 매도프레미엄만큼 높은 수익을 달성하게 됩니다. 인컴 수익을 추구하는 펀드는 커버드콜이 유용한 전략입니다. ​

알리안츠 펀드 뿐만 아니라 블랙록펀드도 커버드콜전략이 인컴 수익을 추구하는 주요한 투자전략중의 하나입니다.​

ABS (자산담보부증권)는 할부금융회사의 할부대출금 등을 담보로 발행된 채권을 말하고 MBS (주택저당증권)는 주택담보대출금을 담보로 발행된 채권입니다. 이러한 유동화증권은 신용도에 따라 여러 개로 나뉘어서 (tranche) 발행되는데 신용등급이 낮은 트랜취(tranche)일수록 높은 이자를 지급합니다.​


2) 블랙록 다이나믹 하이인컴펀드 (Blackrock Dynamic High Income Fund)​

시장 상황에 대응하여 벤치마크가 없는 유연한 (공격적) 자산배분전략을 실행합니다. 최근 제공된 상품 브로셔에 따르면 전통자산 (주식, 채권)에는 30% 이내에서 투자하고 비전통자산 (ABS, MBS, 리츠, 우선주, 커버드콜 등)에는 70~100%까지 투자하여 높은 인컴 수익을 추구합니다 (법적 문서가 아닌 브로셔에서 기술되었기 때문에 향후 변동 가능성은 존재).​


자산배분전략을 수립할 때 제약되는 자산군별 최대 비중은 다음과 같습니다.​

주식 100% (우선주 포함, 미국이외 주식 포함, 리츠 포함)​

채권 100% (회사채, MBS/ABS, 전환사채, 미국이외 채권, 하이일드채권, 신흥국가채권, 뱅크론, 변동금리채 포함)​

커버드콜옵션과 유사한 수익구조를 갖는 구조화채권: 50%​

다양한 형태의 파생상품 투자 (이자율 스왑, 총수익스왑, 크레딧 디폴트 스왑, 커버드콜옵션, 선물 등)​​



참고로 2014년 11월초에 설정된 이후의 자산배분전략 추이는 아래와 같습니다.

주식이나 채권에 100% 투자가 가능하지만 설정 이후 자산배분전략이 극단적 형태로 수립된 적은 없습니다. 인컴수익 창출을 위하여 다양한 자산에 분산투자하기 때문에 심각한 위기 상황이 아니면 이러한 자산배분전략은 유지될 가능성이 높습니다.​

하단 우측표에 ‘현재’로 표시된 자산클래스별 비중을 보면 커버드콜전략을 포함한 주식비중은 43% (우선주 12%, 선진시장 주식 4%, 이머징 주식 3%, 리츠 4%, 주식커버드콜전략 20%), 채권 51% (변동금리론 9%, 이머징채권 10%, MBS 9%, 하이일드채권 22%, 투자등급채 1%), 현금 5%입니다.​

자료: 블랙록 다이나믹 하이인컴 브로셔 (2018년 9월말 기준)​


공격적인 자산배분전략과 인컴수익이 높은 비전통자산에 대한 투자비중이 높지만 엄격한 리스크관리를 통하여 펀드의 변동성(표준편차)를 주식 70%+채권30%인 주식혼합형의 변동성 (연 6~7% 수준)과 비슷한 수준을 유지합니다.​

자료: 블랙록 다이나믹 하이인컴펀드 브로셔​


한마디로 자산배분도 공격적으로 하고 비전통자산에도 적극적으로 투자하지만 변동성(위험)은 주식형펀드의 70% 수준으로 엄격한 리스크관리를 하면서 높은 인컴수익을 달성할테니 믿고 맡겨 달라는 펀드입니다. ​

전통자산 중심의 적극적 자산배분전략을 실행하여 과거에 높은 수익률을 달성한 것으로 유명한 블랙록 글로벌자산배분펀드가 5년 전부터 수익률이 저조하였는데, 전통자산 투자만으로는 한계가 있다는 판단하에 전략적으로 다이내믹 하이 인컴 펀드를 출시하지 않았나 하는 사견입니다.​​



운용스타일을 비교합니다.​


1) 알리안츠 인컴앤그로스펀드 (Allianz Income and Growth Fund)

펀드에서 실제로 투자한 주식비중은 과거 5년 동안 33~38%내에서 안정적으로 유지되었습니다 (매년말 기준). 대형주 위주로 투자하고 있는데 최근에는 3년전부터 대형성장주의 운용스타일을 보여 주고 있습니다.​

시장상황에 따른 유연한 자산배분전략을 실행하겠다고 하였지만 인컴수익을 높이는 것이 우선이기 때문에 다양한 인컴자산에 분산투자를 하고 있습니다. 시장의 위기 상황이 아닌 이상 자산배분비중이 급격히 변동할 가능성은 낮아 보입니다.


2) 블랙록 다이나믹 하이인컴펀드 (Blackrock Dynamic High Income Fund)​

2015년말 주식비중이 16%를 기록한 것을 제외하고는 매년 29~38%내에서 움직이고 있습니다. 알리안츠펀드보다 주식비중의 변화폭이 크지만 50% 이상을 유지한 적은 없습니다. 주식은 대형주 중심으로 운용되지만 중형가치주 스타일을 보인 적도 있어서 알리안츠보다는 주식스타일 변화(Style drift)가 있습니다.

채권비중은 45~57%이내에서 안정적으로 움직이고 있습니다. 듀레이션은 1.6 (Effective duration)로서 금리민감도는 크지 않습니다.​

채권크레딧물은 하이일드채권 비중이 높은 BBB투자적격등급 (21.5%) , 투자부적격등급채 60% (BB 26%, B 23.8%, CCC이하 11.2%) 무등급채 (7.6%)에 투자하고 있습니다. ​



요약합니다.​

알리안츠 인컴앤그로스펀드와 블랙록 다이나믹 하이인컴펀드는 유연한 자산배분전략과 높은 인컴을 제공하는 자산에 분산투자를 통하여 매년 안정적 수익 창출을 목표로 합니다.​

투자하는 인컴자산은 전통적인 멀티인컴펀드들이 투자하는 하이일드채권, 신흥시장채권 뿐만 아니라 커버드콜전략을 포함한 다양한 인컴자산에 투자합니다.​

자산배분전략은 시장상황에 따라 자산별로 최대 70% 또는 100% 이내에서 유연하게 변경할 수 있다고 되어 있지만 과거 5년 기준 주식비중은 20~40% 수준에서 안정적으로 움직이고 있습니다.​

5년 기준 장기 수익률은 높지만 글로벌 증시가 불안할 때는 5~7% 정도(2018년)의 손실을 시현한 적도 있습니다. 변동성은 주식형펀드의 70% 수준입니다.​

위 두 펀드는 인컴을 추구하는 펀드이지만 장기적으로 자본이득도 추구하기 때문에 타 멀티에셋인컴펀드보다 투자 위험이 높습니다.​

AB 글로벌고수익펀드 또는 타 운용회사의 글로벌 하이일드 또는 미국하이일드펀드 등 고수익채권에 100% 투자하기보다 주식비중을 30~40%로 가져 가는 것을 선호하는 분들에게 적합한 투자상품 입니다. 투자기간은 최소 5년 이상이여야 합니다.​